Дефляция подогрела спрос на ОФЗ

Спрос на последних аукционах ОФЗ превысил предложение госбумаг в три раза и составил почти 120 млрд руб. Интерес к российским госбумагам заметно вырос после публикации данных о резком сокращении инфляции (до 3,3% в годовом выражении). На этом фоне участники долгового рынка ждут снижения ключевой ставки ЦБ на ближайшем заседании и ожидают дальнейшего роста котировок облигаций.

На аукционе в среду Минфин полностью разместил ОФЗ двух выпусков на сумму 40 млрд руб. При этом совокупный спрос на госбумаги составил 118,7 млрд руб., то есть в три раза превысил объем предложения. Столь высокой активности инвесторов на рынке российского госдолга не наблюдалось с весны этого года. Согласно данным Минфина, в марте и апреле прошли аукционы, на которых совокупный спрос превышал 130 млрд руб., а переподписка составляла 3,4–3,5 раза. Как отмечает начальник управления аналитических исследований управляющей компании «Уралсиб» Александр Головцов, «кратность переподписки бывала и больше трех раз в 2016, 2015 и 2014 годах». В сентябре прошлого года на аукционах была зафиксирована почти пятикратная переподписка, однако объем спроса и размещения был значительно меньше (69,5 млрд руб. и 15 млрд руб. соответственно). При этом цены на аукционах на 0,5 процентных пункта превысили значения цен вторичного рынка предыдущего дня, а доходность составила 7,5–7,8% годовых.

Очередной взлет интереса к российским госубмагам они связывают с недавней публикацией показателей инфляции, данные по которой оказались ниже консенсус-прогноза. Во вторник Росстат объявил, что дефляция в августе составила 0,5%, а в годовом выражении инфляция в России снизилась с 3,9% до 3,3%. Вчера Росстат объявил, что индекс потребительских цен за неделю, закончившуюся 4 сентября, вновь снизился, хотя и на 0,1% (0,2% неделей ранее). В итоге инфляция с начала года опустилась до 1,8%. В результате, по словам стратега «ВТБ Капитал» Максима Коровина, «усилились ожидания того, что смягчение монетарной политики будет носить более опережающий характер, чем раньше предполагалось участниками рынка». Как считает Александр Головцов, помимо инфляционной статистики, оживлению поспособствовал и рост цен на нефть (см. “Ъ” от 6 сентября). Согласно данным агентства Reuters, вчера котировки нефти на спот-рынке находились на максимумах с апреля этого года: цена североморской нефти Brent приблизилась к $55 за баррель, российской Urals — превысила $53,3 за баррель. С конца августа европейские сорта нефти подорожали более чем на 4%.

По мнению господина Коровина, основной движущей силой выступает иностранный спрос — «зарубежных инвесторов привлекает высокий уровень рублевых процентных ставок в сочетании с наметившейся стабилизацией на нефтяном рынке». Александр Головцов отмечает и то обстоятельство, что на рынке мало желающих продавать госбумаги — все ждут резкого снижения ключевой ставки ЦБ к концу года и надеются на нем заработать. В конце следующей недели должно состояться заседание совета директоров Банка России, посвященное денежно-кредитной политике. Согласно опросу агентства «Интерфакс», большинство финансовых экспертов ожидают снижения ключевой ставки на 50 базисных пунктов до 8,5%.

Вместе с тем, судя по ставкам вторичного рынка ОФЗ, возможное снижение ключевой ставки ЦБ почти на год вперед (с текущих 9% до 7%) уже отыграно. Только за последние три месяца доходности на рынке ОФЗ за последние три месяца снизились на 10–35 базисных пункта (б. п.) по разным срокам погашения — с 7,6–8,1% до 7,5–7,8% годовых. В таких условиях Александр Головцов оценивает потенциал дальнейшего снижения доходности весьма умеренно — примерно 25 б. п. «И то лишь при условии, что Банк России действительно доведет ключевую ставку к декабрю до уровня 8% и сохранит прогноз ее дальнейшего снижения»,— считает эксперт.